Auteur : Gao Zhimo, Wall Street News
Aux États-Unis, l'emploi non agricole n'a augmenté que de 29 000 en septembre, bien inférieur aux 90 000 attendus. Cependant, le rendement du Trésor américain à 10 ans a rapidement rebondi de plus de 10 points de base à 5,30 % après une brève baisse, marquant un renversement en forme de V.
Un rapport décevant sur l'emploi a déprimé les attentes en matière de hausse des taux d'intérêt à court terme, mais n'a pas réussi à ébranler les rendements à long terme. La véritable anxiété de Wall Street s'est déplacée de la prochaine hausse des taux d'intérêt vers une question plus épineuse : combien de temps l'économie peut-elle tenir si les coûts d'emprunt refusent de baisser ?
Gel de l'immobilier, crédit à la consommation de plus en plus punitif, coûts de financement élevés pour les emprunteurs peu qualifiés : des fissures dans l'environnement de taux d'intérêt de 5 % sont apparues, mais elles ont été masquées par le brillant des principaux indices boursiers.
La masse salariale non agricole bouleversée, le marché obligataire ne lui a donné qu'une demi-journée
Les données du Département américain du Travail publiées vendredi ont montré que l'emploi non agricole n'a augmenté que de 29 000 en septembre, en dessous de la limite inférieure de tous les intervalles de prévision ; les données d'août ont été révisées à la baisse de 162 000 à 133 000, le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,2% et la croissance du salaire horaire moyen a ralenti à 3,0% sur un an.
Immédiatement, le rendement du Trésor américain à deux ans a chuté de 10 points de base en une seule journée à 4,69 %, les contrats à terme sur le S&P 500 ont augmenté de 0,8 % et les contrats à terme sur le Nasdaq 100 ont augmenté de 1,1 %. CME Group FedWatch montre que la probabilité d'augmenter les taux d'intérêt en octobre est passée de 22% à 17%. Thomas Simons, économiste en chef américain chez Jefferies, a déclaré que ces données "devraient être le dernier clou dans le cercueil pour une hausse des taux en octobre".
Mais le rebondissement est venu rapidement. Le rendement à 10 ans a rebondi rapidement à partir d'un plus bas quotidien de 5,16 % et a touché 5,30 % à midi, se rapprochant du plus haut de jeudi de 5,34 % depuis 2002. Tout au long de la semaine, le rendement à 10 ans a augmenté d'environ 12 points de base, augmentant pour la cinquième semaine consécutive ; tandis que le rendement à 2 ans a chuté d'environ 3 points de base tout au long de la semaine, mettant fin aux six semaines consécutives de gains précédentes.
La différenciation des tendances à long terme et à court terme conduit à la même conclusion : la faiblesse de la masse salariale non agricole a fait baisser les attentes en matière de taux d’intérêt à court terme, mais l’inflation, l’offre budgétaire et les primes de terme soutiennent toujours fermement les rendements à long terme.
Les économistes pensent généralement que la distorsion des données provient de facteurs saisonniers. Selon Reuters, la fête du Travail de cette année tombe à la fin du mois, ce qui, historiquement, a souvent donné lieu à des statistiques faibles. Les premières inscriptions au chômage se situent toujours à leur plus bas niveau depuis 57 ans, les soins de santé, la construction et l'industrie manufacturière conservant des gains nets d'emplois et aucun signe de licenciements à grande échelle. Charles Tan, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe mondiaux chez Century Investments, a jugé :
"En marge, cela donne une raison supplémentaire à la Fed de rester sur le statu quo. Mais à l'inverse, il suffit d'un ou deux chiffres d'inflation chauds pour que le marché revienne à une position belliciste."
Différenciation en forme de K à un taux d'intérêt de 5 %
Les investisseurs en actions sont plus préoccupés par la rapidité avec laquelle les rendements augmentent, mais l’économie doit en fin de compte supporter le niveau élevé auquel les rendements se maintiennent.
"Il existe un énorme décalage entre l'économie réelle et les dépenses en capital et en IA", a déclaré Brad Conger, directeur des investissements chez Hirtle & Co. De solides bénéfices et une vague de dépenses en IA ont maintenu les principaux indices boursiers près des records - Nvidia a atteint un sommet historique vendredi, avec une capitalisation boursière de 6 000 milliards de dollars, et le Nasdaq 100 a clôturé à un niveau record. Mais sous l’indice, l’étendue du marché s’est rétrécie. Les secteurs bancaire, industriel et des services publics se sont affaiblis, l'indice bancaire KBW chutant de 2,78 % pour la semaine. Parmi les trois principaux indices, seul le Nasdaq a augmenté de 0,45 % sur l'ensemble de la semaine, le S&P 500 a légèrement baissé de 0,27 % et le Dow Jones Industrial Average a chuté de 1,26 %.
"Je ne pense pas qu'il y ait un point de bascule où tout s'effondre soudainement, mais nous sommes déjà dans une fourchette où certains secteurs se sentent douloureux", a déclaré Conger, en pointant du doigt l'immobilier, l'automobile, les prêts à la consommation et les cartes de crédit.
Nancy Tengler de Laffer Tengler Investments se montre relativement optimiste : « Parfois, la hausse des rendements est une bonne chose. » Elle estime que si les entreprises peuvent emprunter à un coût de 5 % et générer un rendement de 15 à 20 %, « elles devraient le faire à longueur de journée ». Le gestionnaire de fonds de Gallo Partners, Michael Alfaro, a souligné que les énormes dépenses du secteur privé dans les centres de données ne montrent aucun signe de ralentissement et que les entreprises liées à l'IA et à l'aérospatiale sont beaucoup plus tolérantes aux taux d'intérêt élevés que les industries traditionnelles.
Le vrai risque : combien de temps dureront les taux d’intérêt élevés
L’économie actuelle dispose encore d’un tampon contre les taux d’intérêt élevés.
Max Gokhman de Franklin Templeton a souligné que la plupart des propriétaires américains détiennent des prêts hypothécaires à taux fixe avec un taux d'intérêt moyen d'environ 4 %, ce qui les protège contre de nouveaux chocs de taux d'intérêt à court terme ; seulement environ 13 % (environ 570 milliards de dollars) de la dette des entreprises non financières américaines est due en 2027. On estime que les entités de financement liées à l’IA, d’un montant d’environ 300 milliards de dollars, sont pour la plupart des sociétés de qualité investissement dotées d’un capital abondant et ne sont pas sensibles aux prix des capitaux.
Mais le rembourrage a une durée de vie.
"5% n'est pas la goutte d'eau qui fait déborder le vase, mais c'est un autre sac lourd sur la bosse fatiguée, et si une partie du poids n'est pas soulevée, l'effondrement n'est qu'une question de temps", a déclaré Gokhman. "Nous constatons déjà une pression sur l'économie dans les dernières données sur l'emploi et les indicateurs de sentiment."
Un scénario plus dangereux serait celui où l’inflation continue de faire monter les rendements alors que la croissance s’affaiblit dans le même temps. Le conflit entre les États-Unis, Israël et l’Iran a fait grimper les prix de l’énergie et les prix du diesel ont atteint un niveau record ; la baisse des capacités de raffinage au Moyen-Orient et en Russie a fait de l'approvisionnement en pétrole raffiné un nouveau point de pression - le G7 a annoncé vendredi la libération de 100 millions de barils de réserves via la coordination de l'AIE, en se concentrant sur le diesel, et le pétrole brut WTI a chuté de plus de 5 % au cours de la séance. Les frictions tarifaires persistantes freinent également la volonté des entreprises d'augmenter leur production, et l'enquête ISM montre que les inquiétudes des fabricants concernant les différends commerciaux au Canada continuent de croître.
"Les actions et les titres à revenu fixe pourraient alors chuter simultanément, répétant un scénario similaire à celui de 2022, les matières premières devenant la seule valeur refuge", a déclaré Gokhman. Lui et son équipe ont ajouté des allocations de matières premières au portefeuille pour se protéger contre cette éventualité.
Les tensions se propagent également sur les marchés obligataires mondiaux. L'écart entre les obligations d'État françaises et allemandes à 10 ans s'est élargi vendredi à 150 points de base, atteignant le niveau le plus élevé depuis la crise de la dette européenne en 2012.
Un rapport non agricole peut temporairement abaisser les attentes en matière de taux d’intérêt à court terme, mais les rendements à long terme restent inchangés – le véritable test de l’ère des 5 % est de savoir combien de temps elle durera.