ZEC 一年暴漲 25 倍，市場熱議其能否超越比特幣。
撰文：Jake Koch-Gallup，Blockworks
編譯：AididiaoJP，Foresight News
過去一年，ZEC 上漲 25 倍，關於 ZEC 是否會、以及是否應該超越比特幣的討論再次升溫。BTC 佔投資組合的很大一部分，而我並未持有任何 ZEC，所以這個想法讓我有些不安，但它或許並非那麼離譜。
Zcash 在本質上就是比特幣加上一層隱私升級。話雖如此，BCH、BSV 和 XEC 同樣也是比特幣分叉，但它們沒有一個接近過 1.7 萬億美元的市值。
Zcash 擁有而其他分叉幣所沒有的，是內置於協議本身的隱私功能。隱私很重要，中本聰本人也這麼認為。2010 年，他在一次論壇討論中承認：「如果找到了保護隱私的解決方案，比特幣可以實現更好、更簡單、更便捷的版本。」
問題在於雙重支付。為了確保沒有人把同一枚幣花兩次，每個節點都需要看到每一筆交易。中本聰無法解決如何在不暴露幣的情況下證明它尚未被花掉。他承認很難看出零知識證明如何能解決這個問題，然後問論壇有沒有人有想法。
這個解決方案就是 Zcash。
那麼，既然 Zcash 在比特幣技術之上解決了隱私問題，它是否應該被賦予更高估值？我們必須看看 BTC 為何被賦予當前估值：先發優勢、加密領域最深的流動性、最安全的網絡、被銀行和政府接受，以及數字黃金的地位。Zcash 幾乎不具備上述任何一項。
因此，從純技術角度看，ZEC 當然應該更值錢；但從實際估值角度看，它永遠不會超越 BTC。
但這並不意味著它不能接近。
ZEC 正在相對比特幣重新定價
ZEC 市值為 253 億美元，相當於 BTC 1.70 萬億美元市值的 1.49%。2025 年初，這一比例僅為 0.05%。
圖：ZEC 流通市值佔 BTC 流通市值的百分比，每日數據。紀錄為 1.62%（9 月 18 日），11 月 20 日為 0.62%。來源：Blockworks Research，數據截至 2026 年 9 月 23 日。
在我個人看來，1.49% 仍然偏低。ETH 佔 19.4%，BNB 佔 6.1%，XRP 佔 5.7%。我們可能會看到 ZEC 向 BNB 和 XRP 的水平重新定價。
但為甚麼它應該從當前水平再漲 4 倍？因為隱私本就是貨幣應有的運作方式。現金默認是私密的，而加密貨幣顛覆了這一點。即便經歷了這輪漲勢，ZEC 和 XMR 合計也僅佔加密市場的約 1.2%，說明市場仍然將隱私定價為「錦上添花」。如果它變成「不可或缺」，這個差距會迅速縮小。
各隱私池中的屏蔽 ZEC
屏蔽 ZEC 在 5 月達到 520 萬的峰值，說明人們不只是買入 ZEC，而是真正在使用其隱私功能。每一枚進入屏蔽池的幣，都會讓池中其他人的交易更難被追蹤，因此隱私性隨著使用量增加而提升。再加上與比特幣相同的 2100 萬供應上限和減半機制，ZEC 已經非常接近中本聰所描述的那個升級版比特幣。
圖：ZEC 存放在 Zcash 屏蔽池中的數量，單位：百萬 ZEC。峰值為 519 萬（5 月 11 日）——Orchard 修復——Ironwood 上線。來源：Blockworks Research, Zechub，數據截至 2026 年 9 月 24 日。
比特幣 L1 上的屏蔽轉賬
不過，ZEC 確實有競爭對手，而最新的一個來自比特幣自身。Alloc Init 最近發表了一篇關於 Shielded Bitcoin 的論文，它將無需軟分叉即可為比特幣帶來隱私轉賬。
比特幣上的更多隱私是好事，但我認為它短期內不會與 Zcash 競爭。它只是一篇論文，而 Zcash 已經投入生產約 10 年。
不過，Zcash 的履歷並非完美無瑕。5 月底，一位研究員在 Zcash 的主要屏蔽池中發現了一個存在四年的偽造漏洞，披露後 ZEC 下跌超過 50%。該漏洞在數日內被修復，沒有證據表明曾被利用。而 Shielded Bitcoin 仍需要可信設置，這正是 Zcash 花了數年時間才工程化消除的東西。
而且，隱私需要人群來隱藏。使用量低時，鏈上偵探可以將存款和取款關聯起來，而 Zcash 的屏蔽池已經持有數百萬 ZEC。就連 BitVM 的創造者 Robin Linus 也警告稱，其背後的密碼學高度實驗性，可能需要數年才能被信任。Zcash 擁有巨大的先發優勢。
不過，投資 ZEC 仍有風險。只有約 29% 的 ZEC 實際處於屏蔽狀態，因此大部分 ZEC 的流轉與比特幣一樣透明。ZEC 約 81% 的供應量已發行，而 BTC 為 95%；年通脹率仍在 4% 左右；20% 的區塊獎勵流向開發基金而非礦工。而且，如果隱私功能持續登陸更大的鏈，比如以太坊上的 RAILGUN 和 Zama，人們可能根本不需要單獨的隱私幣。
這些風險都不會推翻上述邏輯，但足以讓我暫時觀望。如果 ZEC 真能從 ETH、BNB 和 XRP 手中奪取貨幣溢價，並持續改進技術——比如加入抗量子能力——那麼我，也許只是也許，可能會成為 ZEC 的新買家。