Во время празднования Национального дня Foresight News каждый день выбирает для вас подробную статью.
Сценарист: Джо Чжоу, Foresight News
Эта статья была опубликована 23 сентября.
«Из десяти количественных команд восемь потеряли деньги, а одна или две даже ликвидировали свои позиции и исчезли».
Такое грубое впечатление оставил Лао К. после инвестирования в более чем дюжину количественных команд валютного круга в прошлом цикле.
Конечно, это не отраслевая статистика. Это как раз тот результат, который увидел человек, долгое время занимающийся шифровальной индустрией, вложивший в более чем дюжину команд реальные деньги.
Олд К. — партнер гонконгской команды количественного трейдинга, с которой я недавно познакомился на Бали. В 2016 году он начал заниматься криптовалютой и официально вошел в индустрию в 2017 году. В прошлом цикле он не только инвестировал в более чем дюжину количественных команд в валютном кругу, но также в крипто-венчурные фонды, такие как Waterdrop Capital и Hack VC.
За последние девять лет он пережил почти все сумасшедшие моменты в валютном кругу. Когда монета И еще стоила 1 юань, он купил ее, а позже максимальная цена достигла почти 1400 юаней. Когда BNB еще стоил 1 юань, он и его команда также купили 50 000 BNB, а теперь цена достигла около 800 долларов США.
Но по сравнению с этими стремительными историями он хотел сказать мне еще одну вещь: зарабатывание денег, возможно, не самое сложное в количественном измерении в валютном кругу, но выживание.
Чтобы глубже понять количественную торговлю, в прошлом цикле он вложил реальные деньги в более чем дюжину количественных команд, надеясь увидеть, как другие зарабатывают деньги.
Результаты его удивили: грубо говоря, восемь из десяти компаний терпели убытки, а некоторые даже исчезли.
Некоторые люди были зависимы от контрактов, и в конечном итоге их позиции были ликвидированы, у некоторых были украдены средства из сети, у некоторых биржи обанкротились, а некоторые понесли тяжелые потери в результате краха альткойнов.
Старый К использовал реальные деньги, чтобы раскрыть малоизвестный уголок количественной торговли, а также позволил нам увидеть факт, который часто скрывается за словами «количественная оценка», «арбитраж» и «низкий риск»: в этой отрасли количество команд, которые действительно могут пережить цикл, может быть намного меньше, чем предполагалось.
Ниже приводится самоотчет Старого К.
Первый горшок с золотом: от тысячекратного мифа до ручного «передвижения кирпичей»
В 2016 году, когда Лао К. впервые столкнулся с криптовалютой, индустрия все еще находилась на чрезвычайно ранней и варварской стадии.
Во второй половине 2016 года он принял участие в ICO раннего отечественного проекта публичной сети — Xiaoyi Coin, который позже стал NEO.
Метод участия на тот момент был очень примитивным: участник проекта публиковал адрес на сайте, а инвесторы переводили биткойны, а затем получали токены проекта. Он вспомнил, что проект собрал 20 миллионов юаней во втором раунде и принимал только биткойны. Цена конвертированного выпуска составила около 1 юаня.
В следующем году рынок сошёл с ума.
В 2017 году ICO начали стремительно развиваться, а на рынке криптовалют начался бычий рынок. Особенно во время всплеска после «Инцидента 94» монеты И в руках Старого К поразительно выросли - с первоначальной цены примерно в 1 юань до максимальной цены от 1200 до 1400 юаней.
Рыночная цена, увеличившаяся почти в тысячу раз, позволила ему впервые по-настоящему ощутить взрывную силу этого рынка.
Но что действительно позволило старой команде К заработать реальные деньги и осознать наличие «бизнес-возможностей», так это не тысячекратная монета, а более простой феномен: цена одной и той же монеты на разных торговых площадках на самом деле была разной.
Рынок находился на очень ранней стадии, и информация, ликвидность и цены между биржами не были полностью синхронизированы. Та же монета, проданная за 100 юаней на платформе A, уже может быть продана за 105 юаней на платформе B.
После того, как в 2017 году начался бычий рынок, Лао К. и другие уже владели некоторыми монетами и быстро обнаружили разницу в ценах между различными платформами. Они проводят собственные исследования и вручную управляют валютой на разных платформах: покупают там, где дешевле, и продают там, где дороже.
Здесь нет сложной количественной системы и развитой торговой инфраструктуры. Отслеживание рынка, расчет спредов, перевод монет и размещение ордеров выполняются вручную.
«Всего за один месяц я вернул свою основную сумму в 100 000 долларов».
Этот опыт заставил Лао К. впервые осознать, что на самом деле его интересовали ставки не на то, насколько вырастет определенная валюта, а на то, сможет ли он продолжать зарабатывать деньги на разнице цен на самом рынке.
По мере увеличения объема транзакций перемещение кирпичей вручную вскоре станет непосильной задачей.
Они начали покупать торговое программное обеспечение других людей. Позже ежемесячная плата за использование программного обеспечения даже стоила десятки тысяч юаней.
Старый К. сделал некоторые подсчеты: поскольку каждый месяц это стоит так много денег, десятков тысяч долларов достаточно, чтобы нанять несколько человек для разработки самостоятельно, почему бы не написать что-нибудь самим?
Итак, команда всего из 7 человек приступила к разработке собственной количественной торговой платформы.
Первоначально они хотели открыть платформу для внешних пользователей, но по политическим причинам в конечном итоге она стала использоваться исключительно для внутреннего использования. И эта система повторяется по сей день.
Помимо монет Yi и раннего перемещения кирпичей, больше всего Лао К. впечатлил BNB.
В июле 2017 года Binance провела ICO, цена подписки также составила около 1 юаня, расчет в ETH. В то время порог участия был очень низким, и для регистрации требовался только адрес электронной почты. Команда Лао К. использовала три аккаунта, и на каждый аккаунт было подписано более 10 000 BNB.
Позже эта партия BNB продавалась партиями, начиная с 1 юаня и продавалась по 80 юаней, зарабатывая в среднем в двадцать или тридцать раз. На тот момент это уже была значительная прибыль.
Но, оглядываясь назад с сегодняшней точки зрения, эта сделка все же оставляет небольшое сожаление: позже BNB вырос до максимума более 800 долларов США. Чтобы сохранить VIP-уровень Binance, Лао К. позже выкупил часть по цене около 100 долларов.
Он ни о чем не сожалеет: «Невозможно заработать все деньги».
Это предложение может также объяснить, почему он не продолжил позже искать следующую «тысячекратную монету».
Вместо того, чтобы делать ставку на рост и падение определенного актива, его все больше и больше интересовало другое: сможет ли он найти способ продолжать зарабатывать деньги, опираясь не на направление рынка, а на саму структуру рынка.
Год был 2017.
Сам Лао К., возможно, не ожидал, что, казалось бы, случайное «перемещение кирпичей» в конечном итоге обернется карьерой, которая продлится девять лет.
От 100% ежемесячного дохода до 20% в год: зарабатывать количественные деньги становится все труднее и труднее
В 2017 году он увеличился вдвое за один месяц.
В 2021 году он увеличился вдвое за один год.
К 2026 году годовая ставка составит от 20% до 30%, что уже является «хорошим» доходом в глазах Лао К.
За последние девять лет в той же отрасли норма прибыли следовала совершенно противоположной кривой. Почему?
Старый К. посетовал: Эпоха, когда было проще всего зарабатывать деньги посредством количественного анализа, проходит.
Когда я впервые начал заниматься количественной оценкой в 2017 году, рынок был еще на очень ранней стадии развития. Информация, ликвидность и цены между биржами не полностью синхронизированы. Найдя разницу в цене, вы можете получить значительную прибыль.
Олд К. напомнил, что команде удалось удвоить свою основную сумму за один месяц, проведя в первые дни кросс-биржевой арбитраж. Это произошло не потому, что стратегия была сложной, а потому, что рынок был неэффективен и на тот момент было мало конкурентов. Многие возможности, которые сегодня быстро устраняются программами, тогда можно было даже поймать вручную.
Но хорошие времена длились недолго.
Рынок вступил в медвежий рынок в 2018 году, когда биткойн упал с почти 20 000 долларов до более чем 3 000 долларов.
Для обычных инвесторов самый большой страх – падение цен на валюту.
Но для арбитражной команды самое страшное даже не падение, а отсутствие торговли.
Без объема торгов трудно сформировать спреды; без волатильности стратегия не приносит прибыли.
Медвежий рынок не обязательно означает потерю денег, но денег может вообще не быть.
В те годы накопленные ранее альткойн-активы команды значительно сократились, потеряв в один момент около 80%. К счастью, на тот момент там было всего 7 человек, и стоимость была очень низкой. Все получали базовую зарплату и продолжали вкладывать заработанные деньги в работу серверов и систем, так что мы справились с этим постепенно.
В 2021 году количественная оценка откроет новый золотой век. Сумасшедший рост альткоинов принес беспрецедентную ликвидность и волатильность, и почти все стратегии, такие как арбитраж, создание рынка и торговля по тренду, имеют свои собственные возможности.
Олд К. до сих пор помнит легендарный случай создания рынка в отрасли: однажды он увеличился вдвое в 15 раз.
Есть команда, которая опирается на высокочастотную стратегию маркет-мейкинга для достижения такой прибыли в экстремальных рыночных условиях.
Конечно, такого рода доходы невозможно легко скопировать в крупные фонды, но это, по крайней мере, показывает, что на рынке той эпохи действительно существовали возможности получения огромных прибылей, которые сегодня трудно себе представить.
Позже Лао К. все больше и больше осознавал, что количественная оценка действительно нравится не только бычьему рынку.
Количественное определение любит «неэффективность».
Пока рынок хаотичен, рассредоточен и достаточно незрел, будут возникать различия в ценах; и когда на него приходит все больше и больше фондов, алгоритмов и институтов, рынок становится все более и более эффективным, и первоначально выраженная в количественном выражении прибыль, естественно, будет становиться все тоньше и тоньше.
После 2022 года рынок снова войдет в спад, но Олд К обнаружил, что на этот раз не медвежий рынок действительно изменил отрасль.
Дело в том, что рынки становятся все более и более эффективными.
Разница в цене, существовавшая в последние несколько минут или даже десятков минут, теперь может быть сглажена программой за несколько миллисекунд.
Раньше счет в 100 000 юаней и несколько человек, знающих код, могли найти много возможностей; теперь за теми же возможностями стоит все больше и больше профессиональных институтов, систем и алгоритмов с низкой задержкой.
Дело не в том, что количественная оценка больше не может приносить деньги, а в том, что все научились зарабатывать деньги.
Команда Олд К. тоже начала приспосабливаться. Они постепенно сократили свои позиции в альткойнах и заменили некоторые из своих нижних количественных позиций на BTC и ETH, которые имеют лучшую ликвидность и более сильный рыночный консенсус.
Он считает, что к 2026 году этот рыночный раунд будет больше похож на локальный рынок биткойнов, и ликвидности и финансовой поддержке альткойнов будет трудно вернуться в прошлое.
Спустя девять лет доходность Lao K также продемонстрировала четкую нисходящую кривую:
2017: Увеличение вдвое за один месяц.
2021: Двойной рост за один год.
2026 год: годовая ставка от 20% до 30%.
Кажется, что их число становится меньше, но конкуренция за ними становится все жестче.
В прошлом зарабатывание денег зависело от незрелости рынка; теперь зарабатывание денег зависит от того, будете ли вы быстрее и стабильнее других и не умрете.
Это не означает, что количественная оценка не удалась. Напротив, это означает, что рынок превратился из неэффективной пустыни во все более переполненный покерный стол.
Рынок становится все более эффективным, огромных прибылей становится все меньше и меньше, а количественная оценка все больше становится похожей на настоящий финансовый бизнес.
Девять лет спустя Old K все еще делает то же самое: ищет разницу в ценах на рынке.
Просто эпоха удвоения ежемесячного дохода прошла.
Не имея денег, они начали искать следующий «пруд».
Количественные команды редко занимаются одним активом.
Везде, где есть ликвидность, где есть волатильность и где есть разница в ценах, которую другие не обнаружили, они пойдут куда угодно.
То же самое касается команды Олд К.
За последние девять лет они пережили три очевидных миграции: с материка в Гонконг, от арбитража к маркет-мейкингу и от альткойнов к токенизированным акциям США.
Первый раз было в другом месте.
После 2022 года, когда Гонконг снова принимает Web3, Лао К. начал серьезно размышлять над вопросом: если количественная торговля будет продолжаться еще десять лет, где следует разместить компанию?
В конце концов они выбрали Гонконг. Они зарегистрировали компании, обосновались в Киберпорте и последовательно решали проблемы своей идентичности с помощью талантов, профессионалов и т. д. В этом году Старый К даже продал дом в родном городе, полностью отрезав себе путь к отступлению.
Для него самой большой привлекательностью Гонконга является не конкретная политика, а три слова: безопасность, соблюдение требований и определенность.
В прошлом количественная оценка больше походила на то, как несколько человек сидели перед компьютером и совершали транзакции; но когда команда решает работать в течение длительного времени, место регистрации компании, банковский счет, хранение средств и набор команды — все это становится проблемой, которую необходимо решить.
Они впервые осознали, что количественная торговля — это не просто торговая стратегия, но и финансовый бизнес, требующий долгосрочной работы.
Второй раз — изменить способ зарабатывания денег.
В 2017 году они начали с арбитража на разных биржах: покупали там, где дешевле, и продавали там, где дорого.
Но поскольку рынок становится все более и более переполненным, этому методу будет трудно воспроизвести прошлые доходы. Олд К. описал это очень прямо: «10% крупнейших учреждений съедают 90% прибыли, а оставшиеся 90% учреждений могут завладеть лишь менее 10% остатков».
В результате они начали переходить от арбитража к рыночным стратегиям, трендам и другим стратегиям, а также начали пробовать новые инструменты, такие как ИИ.
Но что действительно их встревожило, так это рынок альткойнов, с которым они были лучше всего знакомы.
К первой половине 2026 года Old K явно почувствовал, что ликвидность альткоинов сокращается. Меньше объем торгов, меньше средств и меньше возможностей для реализации стратегий.
Он сказал очень яркую поговорку: «Когда вода в пруду высохнет, рыба естественным образом исчезнет».
Итак, они начали искать следующий «пруд».
На этот раз они присматриваются к токенизированным акциям США.
В июне этого года команда впервые потратила 10 000 долларов на тестирование токенизированной стратегии акций США.
Три месяца спустя это финансирование выросло до 300 000 долларов.
Хотя на эту стратегию в настоящее время приходится менее одной десятой всех средств команды, по мнению Old K, она представляет собой новое направление. В прошлом они торговали криптовалютными активами; теперь они начинают изучать токенизированные версии традиционных акций США, таких как Tesla и Nvidia.
Самая большая привлекательность этого типа актива для них заключается в том, что, с одной стороны, он является ценовым якорем традиционного финансового рынка, а с другой стороны, это функция круглосуточной торговли на крипторынке.
В результате команда начала заново разрабатывать трендовые индикаторы, подходящие для всепогодной торговли, пытаясь перенести на новый рынок опыт торговли, накопленный за последние девять лет.
Оглядываясь назад, можно сказать, что изменения в этой команде на самом деле очень интересные.
В 2017 году они искали разницу в ценах на рынке альткоинов;
В 2022 году они перевели компанию в Гонконг, чтобы найти более определённую рабочую среду;
В 2026 году начали искать очередной «пруд» с ликвидностью, волатильностью и возможностями.
Девять лет спустя изменилась не только стратегия.
Рынок изменился, активы изменились, город изменился, но их логика поиска «неэффективных рынков» не изменилась.
Возможно, это наиболее реалистичный способ для команды квантовиков пройти цикл: вместо того, чтобы ждать восстановления рынка, дождитесь, пока на рынке закончится вода, а затем ищите следующий пруд.
Я заработал в 1000 раз больше своей прибыли, но все равно не могу избежать FTX и FCoin
После девяти лет количественного анализа Лао К. пережил почти все виды экстремальных рыночных условий: «94» в 2017 году, «312» в 2020 году, «519» в 2021 году и «1011» в октябре 2025 года.
Для обычных инвесторов эти дни часто означают падения и потери; но для количественных команд экстремальные рыночные условия иногда означают новые возможности.
Другие боятся колебаний, но иногда количественная команда ждет колебаний.
Потому что чем более жестокий рынок, тем больше отклонение цен между различными биржами. Разница в цене составляет всего 0,1% при нормальных обстоятельствах, но в экстремальных условиях может быстро увеличиться до 1% и более. Для арбитражных стратегий это означает получение большей прибыли.
Бычий рынок в 2017 году, «312» в 2020 году и несколько последующих экстремальных рыночных условий предоставили команде Лао К. большое количество арбитражных возможностей.
Но проблема кроется именно здесь. Количественная оценка заработанных денег основана на нормальной работе всей торговой системы.
Когда в 2018 году с FCoin что-то пошло не так, команда Лао К. потеряла около 20% своей основной суммы.
Это не была стратегическая потеря. Если стратегия теряет 20%, вы, по крайней мере, можете знать, почему вы проиграли; но если на бирже возникнет проблема, возможно, вы даже не допустили ошибок и ваши деньги пропадут.
Через несколько лет нечто подобное произошло снова.
Когда FTX рухнул в 2022 году, старая команда K уже повысила свою осведомленность о рисках и не вкладывала много денег в FTX, в конечном итоге потеряв всего 80 000 долларов.
Но FTX оказал на него еще большее влияние.
Потому что в то время FCoin была просто быстро развивающейся биржей, а FTX уже была одной из ведущих платформ в отрасли. Многие профессиональные учреждения считают, что размещение средств на такой платформе является относительно безопасным выбором.
Но в итоге оказывается, что масштаб, бренд и профессиональный имидж нельзя приравнивать к финансовой безопасности.
Это также изменило то, как Старый К позже оценил размен. Раньше он в первую очередь обращал внимание на комиссию за обработку, глубину и стабильность API; теперь он также спрашивает: у кого деньги? Кто регулирует платформу? Действительно ли активы клиентов и активы платформы изолированы?
Более того, количественные команды, такие как Lao K, обычно не концентрируют свои средства на одной бирже, а распределяют их по нескольким платформам. Binance, OKX, Bitget, Gate, Coinbase, KuCoin, Hyperliquid, Lao K заявили, что на этих платформах теперь есть средства, но коэффициенты распределения на разных платформах разные.
Потому что он все больше осознает следующее: вы думаете, что занимаетесь арбитражем, но на самом деле вы можете брать на себя кредитные риски ради биржи.
Это также самая противоречивая часть количественной торговли.
Теоретически арбитражные стратегии могут минимизировать направленный риск — вам не нужно судить, вырастет или упадет BTC завтра. Но чтобы реализовать стратегию, вы должны внести средства на биржу.
Следовательно, то, чем на самом деле необходимо управлять количественной оценкой, — это не просто модель.
Модель решает, «как заработать деньги», а контроль рисков решает, «можно ли сохранить заработанные деньги».
Когда девять лет назад он впервые начал заниматься арбитражем, его больше всего беспокоило различие в ценах. Девять лет спустя он все еще ищет разницу.
Но теперь, прежде чем положить деньги, он сначала подумает об одном: если завтра эта биржа исчезнет, что будет с моими деньгами?
Это может быть самое большое изменение после девяти лет количественной оценки.
Десять команд, восемь потерь: «количественный парадокс», скрытый в осаде
Старый К. провел «эксперимент» на свои средства.
За последние несколько лет он предоставил средства более чем дюжине внешних квантовых команд через субсчета API в размере от 10 000 до 100 000 долларов США за транзакцию.
Его первоначальное намерение было простым: с одной стороны, он хотел пообщаться со своими сверстниками, чтобы узнать, есть ли какие-нибудь новые стратегии, которым стоит поучиться; с другой стороны, он также хотел попутно получить некоторую финансовую выгоду.
Обе стороны согласились, что, если деньги будут заработаны, Лао К. отдаст команде от 20% до 30% доли прибыли; если бы была потеря, Лао К. понес бы все потери сам.
Но после раунда инвестирования результат превзошел его ожидания: среди более чем десятка команд около 80% в итоге потеряли деньги.
Некоторые откатываются на 20–30%, а затем срочно останавливают убытки, а некоторые даже ликвидируют свои позиции сразу до нуля. Лишь немногие компании могут действительно стабильно приносить положительную прибыль в долгосрочной перспективе.
Этот эксперимент с реальными деньгами также позволил Старому К. ясно увидеть парадокс, скрытый в количественной индустрии: действительно первоклассные количественные команды, способные пережить быков и медведей, часто не испытывают недостатка в деньгах.
У них есть собственные средства и стабильный стратегический потенциал, и они вообще не испытывают серьезных потребностей во внешнем финансировании. Что еще более важно, даже если у вас есть деньги, вы не сможете их инвестировать.
Напротив, есть команды, к которым легко получить доступ и которые готовы принять внешние средства. Многие из них невелики по масштабу, а их стратегии и меры контроля рисков недостаточно зрелы.
Чем проще инвестировать, тем меньше вероятность того, что вы действительно захотите инвестировать; тот, в который действительно стоит вложить деньги, может вообще не дойти до вашей очереди.
Как, черт возьми, эти команды теряют деньги?
Олд К. обнаружил, что многие люди ошибочно полагают, что «количественная оценка» означает гарантированную прибыль без потери денег. Но на самом деле количественная оценка может лишь программировать правила торговли, но не может устранить риски.
Чтобы добиться высокой прибыли, некоторые команды добавляют к альткойнам кредитное плечо, что может привести к мгновенной ликвидации при столкновении с экстремальными рыночными условиями; другие команды выдают возобновляемые кредиты в стейблкоинах и постоянно увеличивают кредитное плечо. Как только они столкнутся с таким «черным лебедем», как «1011», их прибыль и даже основная сумма за последние один или два года могут сразу же снизиться до нуля.
Поэтому, когда Олд К позже судил количественную команду, он в основном обращал внимание на четыре вещи:
Во-первых, время работы. Вы когда-нибудь сталкивались с экстремальными рыночными условиями, такими как 312, 519 и 1011?
Во-вторых, урожайность. Стратегия 100% годового расчета может показаться заманчивой, но она часто имеет ограничения по мощности и ее трудно поддерживать в долгосрочной перспективе.
В-третьих, максимальный откат. При одной и той же норме доходности, чем меньше коррекция, тем здоровее обычно кривая капитала.
В-четвертых, плата за управление. В конечном итоге плата за управление будет вычтена из фактического дохода.
«Конечно, когда мы говорим «Десять количественных оценок и восемь потерь», мы имеем в виду обычных людей или количественные команды, с которыми мы ежедневно контактируем». – подчеркнул Лао К.
За последние девять лет он много раз видел, как монеты умножались в тысячи раз, и он видел крах бирж; он видел, как рыночные фонды умножались 15 раз за один день, и он видел, как команды ликвидировали свои позиции и возвращались к нулю.
Количественная оценка не является ни мифом, ни мошенничеством. Это просто делает способ зарабатывания и потери денег более процедурным.
Заработать быстрые деньги благодаря удаче несложно. Что сложно, так это выжить на этом рынке девять лет.