செப்டம்பர் அமெரிக்க கருவூலப் பத்திர விற்பனை: பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகள் அல்ல, மாறாக உண்மையான வருவாய் விகிதங்களின் எழுச்சி

அசல் தலைப்பு: QuantStreet அக்டோபர் 2026 கடிதம்: வட்டி விகிதக் கவலைகள்

அசல் ஆசிரியர்: Harry Mamaysky | QuantStreet Capital

ஆசிரியர் குறிப்பு: செப்டம்பரில், அமெரிக்கப் பத்திரச் சந்தை கடுமையான விற்பனை அழுத்தத்தைச் சந்தித்தது. 10-ஆண்டு கருவூலப் பத்திர விளைச்சல் 4.75% இலிருந்து 5.29% ஆக உயர்ந்தது, ஒரே மாதத்தில் 54 அடிப்படைப் புள்ளிகள் உயர்ந்தது, சில நிலையான வருமான சொத்துகள் 2.3% முதல் 5% வரை சரிந்தன. ஆனால் விளைச்சலின் மாற்றத்தைப் பிரித்து ஆராய்ந்தால், எளிதில் கவனிக்கப்படாத ஒரு உண்மையைக் காணலாம்: அதே காலகட்டத்தில், 10-ஆண்டு உண்மையான விகிதம் சுமார் 49 அடிப்படைப் புள்ளிகள் உயர்ந்தது, அதே நேரத்தில் சந்தை குறிப்பிட்ட பணவீக்க ஈடுசெய்தல் சுமார் 5 அடிப்படைப் புள்ளிகள் மட்டுமே உயர்ந்தது. வேறு வார்த்தைகளில் கூறுவதானால், இந்தப் பத்திர விற்பனை அழுத்தம் முதன்மையாக பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகள் உயர்ந்ததால் விளக்கப்படவில்லை; உண்மையில் கணிசமாக மாறியது உண்மையான விகிதமே.

இது மிகவும் சிக்கலான ஒரு கேள்வியை எழுப்புகிறது: சந்தை ஏன் அதிக உண்மையான வருவாயைக் கோர தயாராக உள்ளது? பொதுவாக, உண்மையான விகிதங்கள் உயர்வது வலுவான பொருளாதார வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகள், எதிர்கால பணவியல் கொள்கைப் பாதையின் சரிசெய்தல்கள், அல்லது நீண்டகால பத்திரங்களை வைத்திருக்கும் அதிக ஆபத்து இழப்பீடு ஆகியவற்றுடன் தொடர்புடையதாக இருக்கலாம். மிகவும் அசாதாரணமானது என்னவென்றால், கருவூலப் பத்திரங்கள் கடுமையாக சரிந்தபோது, AI தொடர்புடைய தொழில்நுட்பப் பங்குகள் வலுவாகவே இருந்தன, குறைக்கடத்திகள் லாபங்களை வழிநடத்தின, அதே நேரத்தில் மற்ற பெரும்பாலான பங்குகள் தெளிவான அழுத்தத்திற்கு உள்ளாயின.

தனது சமீபத்திய மாதாந்திர முதலீட்டுக் கடிதத்தில், QuantStreet Capital நிறுவனர் Harry Mamaysky ஒரு விளக்கத்தை முன்வைக்கிறார்: சந்தை வலுவான எதிர்கால பொருளாதார வளர்ச்சியையும், பெரிய தொழில்நுட்ப நிறுவனங்கள் AI உள்கட்டமைப்பைத் தொடர்ந்து விரிவாக்குவதால் உருவாகும் மூலதனத் தேவைகளையும் மறுமதிப்பீடு செய்கிறது. இந்த கட்டமைப்பின் கீழ், அதிக விகிதங்களும் வலுவான AI பங்குகளும் அவசியம் முரண்பாடானவை அல்ல, ஏனெனில் எதிர்கால வருவாய் வளர்ச்சி அதிக நிதி செலவுகள் மற்றும் தள்ளுபடி விகிதங்களின் தாக்கத்தை ஈடுசெய்ய போதுமானதாக இருக்கும் என்று முதலீட்டாளர்கள் நம்பக்கூடும்.

ஆனால் இது இன்னும் சரிபார்ப்புக்குக் காத்திருக்கும் ஒரு சந்தை விளக்கமே. உண்மையான விகிதங்கள் உயர்வது வளர்ச்சி வாய்ப்புகள் நிச்சயமாக மேம்பட்டுள்ளன என்பதற்குச் சமமானதல்ல, மேலும் கால வரம்பு பிரீமியத்தில் ஏற்படும் மாற்றங்கள் என்பது முதலீட்டாளர்கள் அதிக ஆபத்து இழப்பீட்டைக் கோரக்கூடும் என்பதையும் குறிக்கிறது. பங்குச் சந்தை மற்றும் பத்திரச் சந்தை இரண்டிற்கும், முக்கியமானது பிரித்தறிவதே: விகிதங்களின் இந்த உயர்வு அதிக எதிர்கால பொருளாதார வருவாய்களைப் பிரதிபலிக்கிறதா, அல்லது நீண்டகால சொத்துகளை வைத்திருப்பது மிகவும் விலை உயர்ந்ததாகவும் மிகவும் ஆபத்தானதாகவும் மாறிவிட்டது என்பதைக் குறிக்கிறதா?

கீழே மொழிபெயர்க்கப்பட்ட அசல் உரை:

செப்டம்பர் 2026 இல், அமெரிக்க நிதிச் சந்தைகளில் மிகவும் அசாதாரணமான ஒரு தொகுதி நடவடிக்கைகள் தோன்றின: கருவூலப் பத்திரங்கள் கடுமையான விற்பனை அழுத்தத்தைச் சந்தித்தன, அதே நேரத்தில் தொழில்நுட்பப் பங்குகள், குறிப்பாக குறைக்கடத்திகள், தொடர்ந்து உயர்ந்தன.

செப்டம்பர் 2026 இல் முக்கிய சொத்து செயல்திறன்: தொழில்நுட்பம் மற்றும் வேக உத்திகள் ஒப்பீட்டளவில் வலுவாக இருந்தன, அதே நேரத்தில் பல வகை பத்திரங்கள் மற்றும் விகித உணர்திறன் சொத்துகள் அழுத்தத்திற்கு உள்ளாயின.

அமெரிக்க கருவூலத் தரவுகளின்படி, 10-ஆண்டு கருவூலப் பத்திர விளைச்சல் ஆகஸ்ட் இறுதியில் 4.75% இலிருந்து செப்டம்பர் இறுதியில் 5.29% ஆக உயர்ந்தது, ஒரு மாதத்தில் 54 அடிப்படைப் புள்ளிகள் உயர்ந்தது. QuantStreet Capital புள்ளிவிவரங்கள் காட்டுவதாவது, அந்த மாதத்தில் சில அமெரிக்க நிலையான வருமான சொத்துகள் 2.3% முதல் 5% வரை சரிந்தன.ஆனால் பங்குகள் ஒரே நேரத்தில் பரந்த அடிப்படையில் வீழ்ச்சியை அனுபவிக்கவில்லை. குறைக்கடத்தி மற்றும் தொழில்நுட்ப நிறுவனங்களில் கணிசமான பங்குகளைக் கொண்ட பிட்காயின் மற்றும் வேக உத்திகள் தனித்து நின்றன, நாஸ்டாக் குறியீடு உயர்ந்தே இருந்தது. அதே நேரத்தில், அமெரிக்க சிறு- மற்றும் நடுத்தர-மூலதனப் பங்குகள், சம-எடையுள்ள S&P 500 குறியீடு, மற்றும் REITs, பயன்பாட்டு நிறுவனங்கள், நிதி நிறுவனங்கள் போன்ற வட்டி-உணர்திறன் துறைகள் விற்பனை செய்யப்பட்டன.

பொதுவாக, நீண்டகால வட்டி விகிதங்களில் கூர்மையான உயர்வு நிறுவனங்களின் நிதிச் செலவுகளை அதிகரித்து, எதிர்கால லாபங்களின் தள்ளுபடி மதிப்பைக் குறைக்கிறது, இது அதிக மதிப்புள்ள பங்குகளுக்கு குறிப்பாக சாதகமற்றது. ஆனால் இந்த முறை சந்தையில் ஏற்பட்ட பிளவு, முதலீட்டாளர்கள் வெவ்வேறு சொத்துகளின் எதிர்கால வருவாய்களை மிகவும் வித்தியாசமாக மதிப்பிடுகிறார்கள் என்பதைக் குறிக்கிறது.

QuantStreet நிறுவனர் ஹாரி மமேஸ்கி, இந்த சந்தை நடவடிக்கையைப் புரிந்து கொள்ள, முதலில் ஒரு கேள்விக்கு பதிலளிக்க வேண்டும் என்று நம்புகிறார்: பத்திரச் சந்தை சரியாக என்ன வர்த்தகம் செய்கிறது?

I. செப்டம்பரில் கருவூலப் பத்திர விளைச்சலில் ஏற்பட்ட எழுச்சி உண்மையில் உண்மையான வட்டி விகிதங்களின் உயர்வே

விளைச்சல் கட்டமைப்பின் பார்வையில், செப்டம்பர் கருவூல விற்பனையின் ஒரு முக்கிய அம்சம் என்னவென்றால், பெயரளவு விகிதங்கள் முக்கியமாக அதிகரித்த உண்மையான விகிதங்களுக்கு இணங்க உயர்ந்தன, பணவீக்க இழப்பீடு ஒரே நேரத்தில் எழுச்சியடையவில்லை.

இதைப் புரிந்து கொள்ள, முதலில் மூன்று கருத்துகளை வேறுபடுத்த வேண்டும்.

பெயரளவு விளைச்சல் என்பது முதலீட்டாளர்கள் பொதுவாகப் பார்க்கும் கருவூல விளைச்சல் ஆகும், இது எதிர்கால பணவீக்கத்திற்கான இழப்பீடு மற்றும் தேவையான உண்மையான வருவாய் மற்றும் பிற ஆபத்து காரணிகளை உள்ளடக்கியது.

உண்மையான விளைச்சல் என்பது பணவீக்க இழப்பீட்டைக் கழித்த பிறகான விளைச்சல் என புரிந்து கொள்ளலாம். அமெரிக்க கருவூலச் சந்தையில், கருவூல பணவீக்கம்-பாதுகாக்கப்பட்ட பத்திரங்களின் (TIPS) விளைச்சல் பொதுவாக உண்மையான வருவாய்களின் சந்தை மதிப்பீட்டைக் கவனிக்கப் பயன்படுகிறது.

இரண்டுக்கும் இடையிலான வேறுபாடு சமநிலை பணவீக்க விகிதம் ஆகும், இது பெரும்பாலும் சந்தையின் நீண்டகால பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகளின் குறிப்பு குறிகாட்டியாகப் பயன்படுத்தப்படுகிறது. இருப்பினும், இது பணவீக்க ஆபத்து மற்றும் பணப்புழக்கம் போன்ற காரணிகளையும் உள்ளடக்கியது, தூய பணவீக்க முன்னறிவிப்புக்கு சமமானதல்ல.

செப்டம்பரில் கருவூல விளைச்சலில் ஏற்பட்ட மாற்றத்தை மேலும் சிதைக்கலாம். 10-ஆண்டு கருவூல பெயரளவு விளைச்சல் ஆகஸ்ட் 31 அன்று 4.75% இலிருந்து செப்டம்பர் 30 அன்று 5.29% ஆக உயர்ந்தது, 54 அடிப்படை புள்ளிகள் அதிகரித்தது. அதில், உண்மையான விளைச்சல் 2.44% இலிருந்து 2.93% ஆக உயர்ந்தது, 49 அடிப்படை புள்ளிகள் அதிகரித்தது; மறைமுக பணவீக்க இழப்பீடு 2.31% இலிருந்து 2.36% ஆக மட்டுமே உயர்ந்தது, 5 அடிப்படை புள்ளிகள் அதிகரித்தது.

செப்டம்பரில் முக்கிய அமெரிக்க பத்திர ETF-களின் செயல்திறன்: நீண்டகால கருவூலப் பத்திரங்கள் மற்றும் சில கடன் பத்திரங்கள் தெளிவான விற்பனை அழுத்தத்திற்கு உள்ளாயின.

இதன் பொருள், செப்டம்பரில் 10-ஆண்டு கருவூல விளைச்சலின் அதிகரிப்பில் 90% க்கும் அதிகமானவை உண்மையான விகிதங்களின் உயர்வுக்கு ஒத்திருந்தன, பணவீக்க இழப்பீட்டின் அதிகரிப்புக்கு அல்ல. குறைந்தபட்சம் சந்தை குறிகாட்டிகளின் இந்த சிதைவிலிருந்து, செப்டம்பர் பத்திர விற்பனையின் முக்கிய மாற்றம் பணவீக்க இழப்பீடு அல்ல, உண்மையான விகிதங்களே.

இது மிகவும் முக்கியமானது, ஏனெனில் உண்மையான விகிதங்கள் மற்றும் பணவீக்க இழப்பீடு ஆகியவற்றின் உயர்வுகள் பெரும்பாலும் வெவ்வேறு பொருளாதார விளக்கங்களுக்கு ஒத்திருக்கின்றன.விளைச்சல் விகிதங்களின் உயர்வு முதன்மையாக பணவீக்க இழப்பீட்டிலிருந்து வந்தால், முதலீட்டாளர்கள் எதிர்கால விலை உயர்வுகள் மற்றும் பணத்தின் கொள்முதல் சக்தி குறைவு குறித்து கவலைப்படுகிறார்கள், எனவே அதிக பெயரளவு வருவாயைக் கோருகிறார்கள் என்று அர்த்தமாகலாம். ஆனால் உயர்வு முதன்மையாக உண்மையான விகிதங்களிலிருந்து வந்தால், பொருளாதார வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகள், எதிர்கால உண்மையான கொள்கை விகிதம், மற்றும் நீண்டகால பத்திரங்களை வைத்திருக்க முதலீட்டாளர்கள் கோரும் ஆபத்து இழப்பீடு ஆகியவற்றை மேலும் பரிசீலிக்க வேண்டும்.

இது பணவீக்க ஆபத்து மறைந்துவிட்டது என்று அர்த்தமல்ல. பணவீக்க நிலை தானே உயர்ந்தே உள்ளது, மேலும் எண்ணெய் விலைகள், நிதிக் கொள்கை, மற்றும் பெடரல் ரிசர்வின் விகிதப் பாதை ஆகியவை சந்தை எதிர்பார்ப்புகளைப் பாதிக்கும். ஆனால் செப்டம்பர் மாத விளைச்சல் மாற்றங்களிலிருந்து பார்க்கும்போது, இந்த கருவூல விற்பனையை "அதிகரித்த பணவீக்க கவலைகள்" மட்டுமே கொண்டு விளக்குவது தெளிவாக போதுமானதல்ல.

II. இது வெறும் பணவீக்க கவலை அல்ல; சந்தை பொருளாதார வளர்ச்சி மற்றும் மூலதன தேவையை மறுமதிப்பீடு செய்யக்கூடும்

உண்மையான விகிதங்கள் ஏன் கணிசமாக உயர்ந்தன? தனது முதலீட்டு கடிதத்தில், Mamaysky பல சந்தை விளக்கங்களைப் பற்றி விவாதிக்கிறார்.

முதலாவது, டாலர் கடன் கேள்விக்குள்ளாக்கப்படுகிறது. ஆனால் செப்டம்பரில் டாலர் உண்மையில் மதிப்பு உயர்ந்தது, இது டாலர் சொத்துகள் மீதான பரந்த நம்பிக்கை நெருக்கடி என்ற கதையுடன் பொருந்தவில்லை.

இரண்டாவது, முதலீட்டாளர்கள் அமெரிக்க அரசாங்கத்தின் கடனைத் திருப்பிச் செலுத்தும் திறன் குறித்து கவலைப்படத் தொடங்கியுள்ளனர். அமெரிக்க நிதிக் கடன் குறித்த சந்தையின் கவலைகள் முதன்மையாக எதிர்கால பணவீக்க ஆபத்தின் மூலம் பிரதிபலித்தால், நீண்டகால பணவீக்க இழப்பீடு மிகவும் கணிசமாக உயர்ந்திருக்க வேண்டும், செப்டம்பர் தரவுகள் இந்த பண்பைக் காட்டவில்லை என்று ஆசிரியர் நம்புகிறார்.

இருப்பினும், இது நிதி ஆபத்தை நிராகரிக்கவில்லை. கருவூல வழங்கல் அதிகரிப்பு மற்றும் பத்திரங்களை வைத்திருக்க அதிக ஆபத்து இழப்பீடு ஆகியவை பணவீக்க இழப்பீடு ஒப்பீட்டளவில் நிலையானதாக இருக்கும்போது நீண்டகால விளைச்சல்களை உயர்த்தக்கூடும்.

மாறாக, Mamaysky மற்றொரு விளக்கத்தில் கவனம் செலுத்த விரும்புகிறார்: சந்தை வலுவான பொருளாதார வளர்ச்சியை எதிர்பார்க்கக்கூடும், அதே நேரத்தில் பெரிய தொழில்நுட்ப நிறுவனங்களின் வளர்ந்து வரும் மூலதன தேவைகளை மறுமதிப்பீடு செய்யக்கூடும்.

இங்கே முக்கிய மாறி AI. செயற்கை நுண்ணறிவு உள்கட்டமைப்பில் முதலீடு தொடர்ந்து விரிவடைந்து வருவதால், பெரிய கிளவுட் சேவை வழங்குநர்கள் (Hyperscalers) தரவு மையங்களைக் கட்டுவதற்கும், GPU-களை வாங்குவதற்கும், கணினி சக்தியை விரிவாக்குவதற்கும், மின்சாரம் மற்றும் நெட்வொர்க் உள்கட்டமைப்பை பயன்படுத்துவதற்கும் மகத்தான தொகைகளை முதலீடு செய்கிறார்கள்.

இந்த செலவுகள் முதலில் மூலதனத்திற்கான தேவை என்று பொருள்படும்.

பொருளாதாரக் கண்ணோட்டத்தில், நிறுவனங்கள் ஒரே நேரத்தில் முதலீட்டை விரிவாக்க விரும்பினால், ஒதுக்கீட்டிற்குக் கிடைக்கும் நீண்டகால நிதிகள் அதற்கேற்ப அதிகரிக்கவில்லை என்றால், நிதிகளின் விலை மேல்நோக்கி அழுத்தத்தை எதிர்கொள்ளக்கூடும். அதே நேரத்தில், AI எதிர்கால பொருளாதார உற்பத்தித்திறனை உயர்த்தி அதிக நிறுவன லாபங்களை உருவாக்கும் என்று முதலீட்டாளர்கள் நம்பினால், அவர்கள் தேவைப்படும் நீண்டகால உண்மையான வருவாய் விகிதத்தையும் அதற்கேற்ப உயர்த்தக்கூடும்.

இரண்டு சக்திகளும் அதிக உண்மையான விகிதங்களுடன் தொடர்புடையதாக இருக்கலாம், ஆனால் வழிமுறைகள் சரியாக ஒரே மாதிரியானவை அல்ல: முந்தையது மூலதன தேவை மற்றும் நிதி நிலைமைகளை வலியுறுத்துகிறது, பிந்தையது எதிர்கால பொருளாதார வருவாய்களுக்கான எதிர்பார்ப்புகளை வலியுறுத்துகிறது.சமீபத்திய ING ஆய்வும் இதே போன்ற ஒரு திசையைச் சுட்டிக்காட்டுகிறது, AI-யின் பத்திர விளைச்சல்கள் மீதான தாக்கம் தொழில்நுட்ப நிறுவனங்கள் தங்களை நிதியளிக்க கடன் வாங்குவதால் மட்டுமல்ல, உற்பத்தித்திறன் மற்றும் நீண்டகால பொருளாதார வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகள் மூலம் உண்மையான விகிதங்களிலும் பிரதிபலிக்கப்படலாம் என்று வாதிடுகிறது.

எவ்வாறாயினும், இந்த வகையான தீர்ப்பு இன்னும் சந்தை பகுப்பாய்வுக்கே சொந்தமானது, உறுதிப்படுத்தப்பட்ட காரண-விளைவு உறவு அல்ல. உண்மையான விகிதங்களின் உயர்வு தானாகவே AI அமெரிக்க பொருளாதார வளர்ச்சியை வேகப்படுத்துகிறது என்பதை நிரூபிக்க முடியாது, AI நிதியளிப்பு தேவை கருவூல விற்பனையில் ஆதிக்கம் செலுத்தும் காரணி என்பதையும் நிரூபிக்க முடியாது.

Mamaysky-க்கு, இந்த விளக்கத்தின் கவர்ச்சி முக்கியமாக பங்குச் சந்தையின் எதிர்வினையிலிருந்து வருகிறது.

கருவூல விளைச்சல்களின் கூர்மையான உயர்வு பொருளாதார வாய்ப்புகளின் சீரழிவை முழுமையாக பிரதிபலித்தால், பங்குச் சந்தையும் பொதுவாக பரந்த அழுத்தத்திற்கு உள்ளாகும். ஆனால் செப்டம்பரில், குறைக்கடத்திகள் போன்ற AI-தொடர்புடைய பங்குகள் வலுவாகவே இருந்தன, குறைந்தபட்சம் சில தொழில்நுட்ப நிறுவனங்களின் நீண்டகால வளர்ச்சி குறித்து முதலீட்டாளர்கள் நம்பிக்கையுடன் இருப்பதைக் காட்டுகிறது.இது பத்திர சந்தைக்கும் பங்குச் சந்தைக்கும் இடையே மிகவும் சுவாரஸ்யமான உறவுக்கு வழிவகுக்கிறது: அதிக உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் அதிக எதிர்கால வருவாய் எதிர்பார்ப்புகளுடன் ஒரே நேரத்தில் சந்தையால் விலை நிர்ணயம் செய்யப்படலாம்.

III. உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் அதிகமாக இருக்கும்போது AI பங்குகள் ஏன் இன்னும் உயர முடியும்?

பாரம்பரிய மதிப்பீட்டு தர்க்கத்தின் பார்வையில், நீண்டகால உண்மையான வட்டி விகிதங்களின் உயர்வு பொதுவாக வளர்ச்சி பங்குகளுக்கு நல்ல செய்தி அல்ல.

பங்கு விலைகள் அடிப்படையில் தள்ளுபடி செய்யப்பட்ட பிறகு எதிர்கால பணப்புழக்கங்களின் மதிப்பைப் பொறுத்தது. சந்தை கோரும் வருவாய் அதிகமாக இருந்தால், ஒரு நிறுவனத்தின் எதிர்கால லாபம் இன்றைய அடிப்படையில் மாற்றப்படும்போது அதன் மதிப்பு குறைவாக இருக்கும். லாபம் எதிர்காலத்தில் குவிந்திருக்கும் வளர்ச்சி நிறுவனங்களுக்கு, இந்த விளைவு பொதுவாக இன்னும் தெளிவாக இருக்கும்.

ஆனால் செப்டம்பரில் AI பங்குகளின் செயல்திறன், சந்தை மற்றொரு சக்தியின் மீது பந்தயம் கட்டக்கூடும் என்பதைக் காட்டுகிறது.

செப்டம்பரில், குறைக்கடத்தி ETF (SMH) சுமார் 9.4% உயர்ந்தது, அதே நேரத்தில் சம-எடையுள்ள S&P 500 குறியீடு (SPW) சுமார் 4.8% குறைந்தது, தொழில்நுட்பத் துறைக்கும் பரந்த சந்தைக்கும் இடையே தெளிவான வேறுபாட்டைக் காட்டுகிறது.

Mamaysky இதை மதிப்பீட்டில் "தொகுதி மற்றும் பகுதிக்கு இடையிலான போர்" என்று விளக்குகிறார்: உயரும் தள்ளுபடி விகிதம் பகுதியை உயர்த்தி மதிப்பீடுகள் மீது அழுத்தம் கொடுக்கிறது; ஆனால் எதிர்பார்க்கப்படும் எதிர்கால லாப வளர்ச்சி தொகுதியை உயர்த்தி எதிர்மறை தாக்கத்தின் ஒரு பகுதியை அல்லது முழுவதையும் ஈடுசெய்யலாம். வேறு வார்த்தைகளில் கூறுவதானால், சந்தை அதிக வட்டி விகிதங்களை புறக்கணிக்க unbedingt இல்லை, ஆனால் AI கொண்டு வரும் எதிர்கால வருவாய் வளர்ச்சி அதிக மூலதன செலவை ஈடுகட்ட போதுமானது என்று நம்பக்கூடும்.

செப்டம்பரில், AMD, Micron, Intel, Cisco மற்றும் Applied Materials போன்ற முக்கியமான பங்குகளைக் கொண்ட மொமெண்டம் ETF-கள் வலுவாக செயல்பட்டன, மேலும் குறைக்கடத்திகள் சந்தையை உயர்த்துவதில் தொடர்ந்து ஒரு முக்கிய சக்தியாக இருந்தன.

இந்த போக்குக்கு ஒரு குறிப்பிட்ட அடிப்படை தர்க்கம் உள்ளது. AI உள்கட்டமைப்பு கட்டுமானத்திற்கு முதலில் சிப்கள், சர்வர்கள் மற்றும் தொடர்புடைய உபகரணங்கள் தேவை, எனவே தொழில்துறை சங்கிலியில் உள்ள மேல்நிலை சப்ளையர்கள் முன்னதாகவே ஆர்டர்களையும் வருவாயையும் பெற முடியும்.ஆனால் இது ஆசிரியரின் மிகப்பெரிய கவலையையும் ஏற்படுத்துகிறது. குறைக்கடத்தி பங்குகள் தொடர்ந்து உயர்ந்தன, அதே நேரத்தில் சம-எடை S&P 500 குறியீடு பலவீனமாக செயல்பட்டது. AI உள்கட்டமைப்பு சப்ளையர்களின் வருவாய் வாய்ப்புகள் மீதான மூலதனத்தின் எதிர்பார்ப்புகளுக்கும், பரந்த நிறுவனத் துறை மீதான அதன் எதிர்பார்ப்புகளுக்கும் இடையே தெளிவான வேறுபாடு இருப்பதை இது காட்டுகிறது.

Mamaysky குறைக்கடத்திகள் தவிர்த்த பரந்த நிறுவனங்களின் குழுவை ROCS (Rest of the Corporate Sector), அதாவது நிறுவனத் துறையின் மீதமுள்ள பகுதி என்று அழைக்கிறார்.

அவரது பார்வையில், AI சிப்களை வாங்கும் நிறுவனங்கள் பெரிய அளவிலான மூலதனத்தை முதலீடு செய்ய தயாராக உள்ளன, ஏனெனில் எதிர்காலத்தில் உற்பத்தித்திறன் மேம்பாடுகள் மூலம் பொருளாதார வருவாயைப் பெற முடியும் என்று அவை நம்புகின்றன. இன்னும் உணரப்படாத இந்த இலாபங்களுக்காக சந்தையும் முன்கூட்டியே நிதியளிக்க தயாராக உள்ளது.

எனவே, இந்த கட்டத்தில் அனைத்து தொழில்களிலும் ஒத்திசைவான வளர்ச்சி காணப்படவில்லை என்பது ஆச்சரியமானதல்ல. உண்மையில் குழப்பமானது என்னவென்றால், பங்குச் சந்தை முன்னோக்கிப் பார்க்கும் தன்மை கொண்டது. AI மற்ற நிறுவனங்களின் எதிர்கால லாபத்தை கணிசமாக மேம்படுத்தும் என்று முதலீட்டாளர்கள் ஏற்கனவே நம்பினால், இந்த எதிர்பார்ப்புகள் தொடர்புடைய நிறுவனங்களின் மதிப்பீடுகளில் படிப்படியாக பிரதிபலிக்கப்பட வேண்டும்.

ஆனால் செப்டம்பரில், சந்தை இந்த வகையான பரந்த அடிப்படையிலான உயர்வைக் காட்டவில்லை. சிப் சப்ளையர்கள் ஏற்கனவே பணம் சம்பாதித்து வருகின்றனர், ஆனால் சிப்களை வாங்கும் நிறுவனங்கள் இன்னும் பொதுவாக தொடர்புடைய லாப மேம்பாடுகளை அடையவில்லை. இதன் பொருள், தற்போதைய AI வர்த்தகத்தில் சரிபார்க்கப்பட வேண்டிய ஒரு வணிக சுழற்சி உள்ளது: மேல்நிலை நிறுவனங்கள் பெறும் வருவாய் இறுதியில் கீழ்நிலை நிறுவனங்களால் தொடர்ந்து உருவாக்கப்படும் பொருளாதார மதிப்பால் ஆதரிக்கப்பட வேண்டும். AI பரந்த நிறுவனத் துறைக்கு போதுமான இலாபத்தை உருவாக்க முடியாவிட்டால், தொடர்ந்து அதிகரிக்கும் சிப் கொள்முதல், தரவு மைய கட்டுமானம் மற்றும் நிதிச் செலவுகள் முதலீட்டு வருவாயை படிப்படியாக அரித்துவிடக்கூடும்.

Mamaysky AI ஏற்கனவே ஒரு குமிழியை உருவாக்கிவிட்டது என்று நம்பவில்லை. AI இன் நீண்டகால பொருளாதார மதிப்பை அவர் இன்னும் நம்புகிறார், ஆனால் AI இன் நன்மைகள் தொழில்நுட்பத் துறையிலிருந்து மற்ற நிறுவனங்களுக்கு பரவுகின்றன என்பதற்கான கூடுதல் ஆதாரங்களை சந்தை பார்க்க வேண்டும் என்று கருதுகிறார்.

அமெரிக்க தொழிலாளர் புள்ளியியல் பணியகம் வெளியிட்ட தொழிலாளர் உற்பத்தித்திறன் தரவு ஏற்கனவே சில நேர்மறையான அறிகுறிகளைக் காட்டியுள்ளது, சமீபத்திய ஆண்டுகளில் உற்பத்தித்திறன் வளர்ச்சி 2010 முதல் நீண்டகால சராசரியை விட அதிகமாக உள்ளது. ஆனால் இந்த மேம்பாட்டை முழுவதுமாக AI க்குக் காரணம் கூற முடியாது, மேலும் முதலீட்டுச் செலவுகளை ஈடுகட்ட போதுமான புதிய இலாபங்களை நிறுவனங்கள் ஏற்கனவே பெற்றுள்ளன என்பதை நேரடியாக நிரூபிக்கவும் முடியாது. இந்தக் கண்ணோட்டத்தில், பத்திரச் சந்தையும் பங்குச் சந்தையும் உண்மையில் ஒரே பதிலுக்காகக் காத்திருக்கின்றன: எதிர்கால பொருளாதார வளர்ச்சி தற்போது முன்கூட்டியே விலை நிர்ணயிக்கப்பட்ட வருவாய்களை வழங்க முடியுமா?

அமெரிக்க வேளாண்மை-அல்லாத வணிகத் துறையில் தொழிலாளர் உற்பத்தித்திறனின் வரலாற்று மாற்றங்கள்.

IV. உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் உயர்வது எப்போதும் நேர்மறையான சமிக்ஞையாக இருக்காது; கால வரம்பு பிரீமியம் மற்றொரு ஆபத்துஅமெரிக்க கருவூலப் பத்திர விளைச்சல்களின் உயர்வை, சந்தை பொருளாதார வளர்ச்சி குறித்து அதிக நம்பிக்கையுடன் இருப்பதாக விளக்குவது, சொத்து விலை செயல்திறனின் ஒரு பகுதியை உண்மையில் விளக்க முடியும். ஆனால் இந்த விளக்கத்திற்கு இன்னும் ஒரு முக்கியமான வரம்பு உள்ளது: உண்மையான வட்டி விகிதங்களின் உயர்வு, எதிர்கால பொருளாதார வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளின் மேம்பாட்டிற்கு முழுமையாக சமமானதல்ல.

நீண்ட கால கருவூல விளைச்சல்கள் எதிர்கால குறுகிய கால வட்டி விகிதங்கள் குறித்த முதலீட்டாளர்களின் எதிர்பார்ப்புகளை மட்டுமல்ல, கால வரம்பு பிரீமியத்தையும் உள்ளடக்குகின்றன, அதாவது நீண்ட கால பத்திர விலை ஏற்ற இறக்கம் போன்ற அபாயங்களைத் தாங்குவதற்கு முதலீட்டாளர்கள் கோரும் கூடுதல் இழப்பீடு.

கால வரம்பு பிரீமியம் வட்டி விகித நிச்சயமற்ற தன்மை, நிதிக் கொள்முதல், சந்தை வழங்கல் மற்றும் தேவை, மற்றும் பிற அபாயக் காரணிகளைப் பிரதிபலிக்க முடியும். பணவீக்க இழப்பீடு கணிசமாக உயரவில்லை என்றாலும், முதலீட்டாளர்கள் நீண்ட காலத்திற்கு நிதியைப் பூட்டி வைக்க விரும்பாமல், அதிக அபாய இழப்பீட்டைக் கோரும் வரை, நீண்ட கால விளைச்சல்கள் இன்னும் உயரக்கூடும்.

இந்த வேறுபாடு தற்போதைய சந்தையில் மிகவும் முக்கியமானது.

அக்டோபர் 7 அன்று ராய்ட்டர்ஸ் வெளியிட்ட ஒரு சந்தை பகுப்பாய்வு, அமெரிக்க 10 ஆண்டு கருவூலப் பத்திரத்தின் கால வரம்பு பிரீமியம் சுமார் 12 ஆண்டு உச்சத்திற்கு உயர்ந்துள்ளதாக சுட்டிக்காட்டியது. இது நீண்ட கால விளைச்சல்களின் உயர்வு பொருளாதார வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளை மட்டும் உள்ளடக்காமல், நிதிக் கொள்கை, பணவியல் கொள்கை, மற்றும் நீண்ட கால கடனை வைத்திருக்கும் அபாயங்கள் குறித்த முதலீட்டாளர்களின் மறுமதிப்பீட்டையும் பிரதிபலிக்கக்கூடும் என்பதைக் காட்டுகிறது.

உண்மையான வட்டி விகிதங்களும் கால வரம்பு பிரீமியமும் வெறுமனே கூட்டப்படக்கூடிய இரண்டு சுயாதீன குறிகாட்டிகள் அல்ல என்பதை வலியுறுத்த வேண்டும். TIPS உண்மையான விளைச்சலில் உண்மையான கால வரம்பு பிரீமியமும் அடங்கியிருக்கலாம். எனவே, செப்டம்பரில் உண்மையான வட்டி விகிதங்களில் ஏற்பட்ட சுமார் 49 அடிப்படை புள்ளி உயர்வு, அந்த 49 அடிப்படை புள்ளிகளும் வலுவான வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளிலிருந்து வந்தவை என்று அர்த்தமல்ல.

இரண்டு வெவ்வேறு இயக்கிகள் சொத்து சந்தைகளில் வெவ்வேறு விளைவுகளை ஏற்படுத்தக்கூடும். உண்மையான வட்டி விகிதங்களின் உயர்வு முக்கியமாக மேம்பட்ட பொருளாதார வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளைப் பிரதிபலித்தால், நிறுவனங்களின் எதிர்கால லாபங்கள் இணையாக உயரக்கூடும், மேலும் சில பங்குகள் அதிக தள்ளுபடி விகிதத்தைத் தாங்க முடியும்.

ஆனால் உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் மற்றும் நீண்ட கால விளைச்சல்களின் உயர்வு கால வரம்பு பிரீமியத்திலிருந்து அதிகம் வந்தால், நிறுவனங்கள் எதிர்கால வருவாயில் தொடர்புடைய மேம்பாடு இல்லாமல் தொடர்ந்து உயரும் நிதிச் செலவுகளை எதிர்கொள்ளக்கூடும். அந்த நிலையில், அதிக வட்டி விகிதங்கள் பங்கு மதிப்பீடுகள், பத்திர விலைகள், மற்றும் நிறுவன முதலீட்டின் மீது நேரடியான அழுத்தத்தை அதிகமாக செலுத்தும்.

AI பங்குகளின் உயர்வை மட்டும் வைத்து, இந்த அமெரிக்க கருவூலப் பத்திர விற்பனை அலை பொருளாதார வளர்ச்சிக்கு நிச்சயமாக ஒரு நேர்மறையான சமிக்ஞை என்று முடிவு செய்ய முடியாது என்பதற்கும் இதுவே காரணம். QuantStreet-ஐ பொறுத்தவரை, தற்போதைய சந்தையில் எந்த ஒரு சொத்திலும் முழுமையாக மாறுவதை ஆதரிக்க போதுமான ஆதாரங்கள் இன்னும் இல்லை.

இந்த நிறுவனம் ஒப்பீட்டளவில் மதிப்பு பங்குகள் மற்றும் குறைந்த ஏற்ற இறக்க பங்குகளில் அதிக எடையுடன் உள்ளது, பரந்த நிறுவனத் துறையில் வெளிப்பாட்டைத் தக்கவைத்துக்கொள்ள விரும்புகிறது, அதே நேரத்தில் அதிக அபாய சகிப்புத்தன்மை கொண்ட போர்ட்ஃபோலியோக்களில் சில தொழில்நுட்ப பங்குகளைத் தொடர்ந்து வைத்திருக்கிறது.பத்திர ஒதுக்கீட்டிலும் சிறிய அளவிலான சரிசெய்தல்கள் தொடங்கியுள்ளன. 10-ஆண்டு அமெரிக்க கருவூலப் பத்திர விளைச்சல் சுமார் 5.25% ஐ எட்டும்போது, பத்திரங்களின் சாத்தியமான ஈர்ப்புத்தன்மை ஓரளவு மேம்பட்டுள்ளதாக மமாய்ஸ்கி கருதுகிறார். எனவே, குவாண்ட்ஸ்ட்ரீட் குறைந்த ஆபத்துள்ள போர்ட்ஃபோலியோக்களில் கால அளவை மிதமாக நீட்டிக்கத் தொடங்கியுள்ளது, அதாவது வட்டி விகித மாற்றங்களுக்கு அதிக உணர்திறன் கொண்ட பத்திரங்களுக்கான ஒதுக்கீட்டை அதிகரிப்பது.

ஆனால் இது நிறுவனம் நீண்டகால பத்திரங்கள் மீது முழுமையாக நம்பிக்கை கொண்டுள்ளது என்று அர்த்தமல்ல. அதன் மாதிரி இன்னும் நீண்ட கால அளவுள்ள சொத்துகளை ஆதரிக்கவில்லை, ஒட்டுமொத்த பத்திர கால அளவு அளவுகோலுக்குக் கீழேயே உள்ளது, ஆனால் குறைவான எடை ஓரளவு குறுகியுள்ளது.

பொருத்தமான முதலீட்டாளர்களுக்கு, சில நிரந்தர தனியார் பங்கு நிதிகள் போன்ற சில மாற்று சொத்துகள் ஓரளவு பல்வகைப்படுத்தலை வழங்கக்கூடும், ஆனால் தொடர்புடைய தயாரிப்புகளின் பணப்புழக்கம் மற்றும் மதிப்பீட்டு ஆபத்துகள் தனித்தனியாக பரிசீலிக்கப்பட வேண்டும் என்றும் ஆசிரியர் குறிப்பிடுகிறார்.

இந்த சரிசெய்தல்கள் ஒரு எச்சரிக்கையான அணுகுமுறையை பிரதிபலிக்கின்றன: நீண்டகால விளைச்சல்கள் ஓரளவு ஈர்ப்பைக் கொண்டிருக்கத் தொடங்கியுள்ளன, ஆனால் விளைச்சல்களை உயர்த்தும் சக்திகள் மங்கிவிட்டனவா என்பதற்கு இன்னும் தெளிவான பதில் இல்லை.

அடுத்து, சந்தை மூன்று வகையான சமிக்ஞைகளை கவனிக்க வேண்டும்: முதலில், நீண்டகால உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் மற்றும் கால பிரீமியம் எவ்வாறு மாறுகின்றன, வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளுக்கும் ஆபத்து இழப்பீட்டுக்கும் இடையே வேறுபடுத்துவதற்காக; இரண்டாவது, AI முதலீடு தொழில்நுட்பம் அல்லாத நிறுவனங்களில் உற்பத்தித்திறன், இலாப வரம்புகள் மற்றும் பணப்புழக்கத்தை உண்மையில் மேம்படுத்தத் தொடங்குகிறதா; இறுதியாக, பெடரல் ரிசர்வ் கொள்கை எதிர்பார்ப்புகள், நிதி நிதியுதவி தேவைகள் மற்றும் நீண்டகால கருவூல வழங்கல் ஆகியவை விளைச்சல்கள் மீது தொடர்ந்து மேல்நோக்கி அழுத்தம் கொடுக்கின்றனவா.

பொருளாதார வளர்ச்சியும் நிறுவன வருவாயும் தொடர்ந்து மேம்பட்டால், அதிக உண்மையான வட்டி விகிதங்களும் வலுவான பங்குகளும் ஒரு காலத்திற்கு இணைந்து நிலவக்கூடும். ஆனால் கால பிரீமியம் தொடர்ந்து உயர்ந்துகொண்டே இருக்கும்போது AI முதலீட்டின் வருவாய் மெதுவாக உண்மையாகுமானால், தற்போது அதிக வட்டி விகிதங்களைத் தாங்கக்கூடியதாகத் தோன்றும் தொழில்நுட்ப பங்குகளும் கடுமையான மதிப்பீட்டு சோதனையை எதிர்கொள்ளும்.

செப்டம்பர் அமெரிக்க கருவூல விற்பனை அலை அளித்த மிக முக்கியமான சமிக்ஞை, பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகள் மீண்டும் கட்டுப்பாட்டை இழந்துவிட்டன என்பது அல்ல, மாறாக முதலீட்டாளர்கள் கோரும் நீண்டகால உண்மையான வருவாய் கணிசமாக உயர்ந்துள்ளது என்பதே.

உண்மையில் தீர்க்கப்படாத கேள்வி: இந்த அதிக கோரப்பட்ட வருவாய் எதிர்கால பொருளாதாரம் அதிக இலாபங்களை உருவாக்க முடியும் என்ற நம்பிக்கையிலிருந்து வருகிறதா, அல்லது நீண்டகால சொத்துகளை வைத்திருக்கும் ஆபத்து அதிகரித்து வருகிறதா?

இரண்டு விளக்கங்களும் அமெரிக்க கருவூல விளைச்சல்களை உயர்த்தக்கூடும், ஆனால் அவை பங்குகள், பத்திரங்கள் மற்றும் AI முதலீட்டு சுழற்சிக்கு முற்றிலும் வேறுபட்ட சந்தை எதிர்காலத்தை குறிக்கின்றன.